银铺子金融 1月通胀魔咒再现？特朗普关税或成众矢之的

年初企业集中提价叠加关税成本传导，或推高1月通胀，但经济学家指出，数据可能受季节性调整偏差影响，解读需格外谨慎，未必代表通胀失控。

美国1月通胀数据将于本周五公布，市场普遍预期，消费者物价指数（CPI）环比温和上涨0.3%，同比增速将回落至2.5%。

尽管如此，华尔街不少人士仍在防备出现令人不快的意外。近年来，1月通胀数据往往表现偏热。去年1月，追踪一篮子商品与服务成本的CPI涨幅超过其他任何月份；2023年同样如此。2024年1月虽不是全年通胀最高的月份，但也十分接近。

若历史再度重演，这将被视为企业把特朗普加征的关税转嫁给消费者的证据。部分美联储官员已将这一可能性列为对进一步降息保持谨慎的理由。

不过，通胀超预期也可能是数据统计方式带来的统计假象，这将让1月数据的解读变得格外困难。

年初本就是企业集中提价的时间点：健身房上调会费、流媒体平台提高订阅价格、零售商取消假日折扣等。

负责编制CPI的美国劳工部劳工统计局（BLS）会对数据进行季节性调整，以消除每年重复出现的价格波动模式。换句话说，如果价格总是在1月上涨更多，这一现象本不应体现在经季节性调整后的CPI中。

但许多经济学家认为，劳工统计局并未完全剔除季节效应，数据中仍存在“剩余季节性”。波士顿联储上周发布的一项研究显示，自1985年以来，经季节性调整后的1月通胀，平均比其他月份高出0.03个百分点。考虑到哪怕月度数据仅变动0.1个百分点对市场都意义重大，这一差距并不算小。

近年来，这种“剩余季节性”现象愈发明显。波士顿联储这项研究的首席研究员克里斯托弗・科顿（Christopher Cotton）表示，部分原因在于，2023年以来的通胀很大一部分来自服务业企业，而这类企业更倾向于在1月提价。年初对诊所、宠物遛狗师等行业而言是很自然的涨价节点，但对超市、加油站这类全年价格频繁波动的行业则不然。

已有一些迹象表明，本周公布的1月通胀数据可能再度偏高。软件公司Adobe追踪的数据显示，1月网购商品价格出现大幅上涨。

野村证券经济学家爱知天也（Aichi Amemiya）表示：“直到去年12月，关税转嫁一直是缓慢且渐进的。零售商完全有可能通过节后调价，将更高成本转嫁给消费者。”

Adobe数据显示，上月涨价范围广泛，涵盖电脑、家用电子产品、电器等品类，而这些品类高度依赖进口。若官方数据中出现此类涨价，许多经济学家会将其归因于特朗普政府的关税政策。随着特朗普去年大幅加征新关税，商品价格创下2022年以来最快涨幅，而交通、房租等服务价格降温则稳住了整体通胀。

即便上月商品价格确实大幅跳升，关税与“剩余季节性”也并非相互排斥的解释。许多商家可能借年初之机，将部分关税成本转嫁给消费者，以修复2025年成本上升所侵蚀的利润率。但这并不意味着类似涨价会在2026年持续。关税带来的涨价可能只是又一次虚假现象，本质仍是“剩余季节性”的体现。

大和资本市场经济学家劳伦斯・韦瑟（Lawrence Werther）认为，2026年美国并不会出现通胀失控的局面。他指出，生活成本已成为美国政治最热门的议题之一，数月来，企业首席执行官们纷纷表示，对价格敏感的消费者正在转向更便宜的选择，例如连锁餐厅的超值套餐、超市的自有品牌商品。

百事公司首席执行官拉蒙・拉瓜尔塔（RamonLaguarta）上周在分析师电话会议上表示，公司正在下调乐事、奇多等品牌的产品价格，以吸引预算紧张的消费者。通用磨坊——奇乐麦片、浦氏汤品的生产商——也已采取类似策略降价。

韦瑟表示：“所有这些都表明，企业界实时感知到需求已经转向。高管们意识到，目标客群的消费意愿有所犹豫，因此在转嫁涨价方面不再那么随意。”